每天了解一家上市公司之佐力药业

　　提起中药概念上市公司，很多人马上想到的应该是云南白药、同仁堂、片仔癀等一众老字号企业。说起佐力药业，可能很多人不知道这它是干什么的，它有哪些特别之处。我也是因为梳理了中药行业毛利率排名，才发现了它的价值。它家的独家秘方乌灵系列可是很有名气，有很高的技术上的含金量，所以其产品毛利率高达86.77%。出于好奇，我对其基本面进行了研究如下。

　　- 乌灵系列：以独家专利技术生产乌灵菌粉为核心，包括乌灵胶囊（国家中药一类新药）、灵泽片（前列腺疾病治疗）、灵莲花颗粒（女性更年期症状改善）等，是公司的支柱产品，2024年佐力药业乌灵系列实现营业收入14.4亿元，同比增长17.14%。

　　- 百令系列：包括百令片和百令胶囊（发酵冬虫夏草菌粉制剂），用于肺肾两虚相关疾病，其中百令胶囊为全国首个获批的同名同方药。

　　- 拥有“地青牌”中药饮片（浙江省名牌产品），并投资3.5亿元建设中药配方颗粒生产线，是浙江省内投资最大的配方颗粒企业，2024年中药配方颗粒营收同比暴增175.96%。

　　- 参股科济药业，涉及创新型CAR-T细胞肿瘤免疫治疗药物研发；除此以外还有聚卡波非钙片等产。

　　1. 医药与健康领域：生物中药、国家中药一类新药、医保目录（乌灵胶囊、百令片、灵泽片均纳入）、基药目录、神经系统疾病用药、肿瘤免疫治疗（参股科济药业）。

　　2. 技术与创新：独家秘方（乌灵菌粉为国家二级保密配方）、现代生物发酵技术、中药创新药（如灵香片进入临床试验）。

　　3. 市场与政策：医药电商、互联网医疗（拓展OTC和互联网端销售）、集采受益（核心产品通过集采放量）、中药国际化（乌灵胶囊布局东南亚市场，启动美国FDA认证）。

　　4.行业趋势：老龄化受益（针对失眠、阿尔茨海默症等老年疾病的产品）、精神健康（乌灵胶囊用于焦虑、抑郁等心理障碍）。

　　1. 生物中药领域龙头：被称为“生物中药第一股”，乌灵胶囊连续多年蝉联中国公立医疗机构终端神经系统疾病中成药TOP1，覆盖超1.5万家医院，是国内治疗心理障碍和改善情绪的中药标杆产品。

　　2. 独家技术壁垒：乌灵菌粉为独家生产，形成较高技术门槛，保障了乌灵系列新产品的市场竞争力；百令胶囊作为全国首个同名同方药，具备差异化优势。

　　3. 产业链布局领先：在中药配方颗粒领域投入巨大，产能和市场覆盖居省内前列；通过“一体两翼”战略（以核心产品为主体，中药饮片和配方颗粒为两翼），强化全产业链布局。

　　4. 区域与市场影响力：华东地区市场占有率显著，核心产品在神经系统疾病用药市场占据主导地位，且通过基药目录和集采政策加速全国市场渗透。

　　综上，佐力药业凭借独家技术、核心产品的优点及产业链布局，在生物中药领域确立了领头羊，并积极拓展创新与国际化方向，具备较强的行业竞争力。

　　- 政策支持力度大，党的二十大报告精确指出要“促进中医药传承创新发展，推进健康中国建设”。

　　- 行业逐步从快速地发展向高水平发展转型，药品集中采购步入常态化、制度化。

　　- 据国家卫健委数据，2022年全国卫生总费用已达84,846.7亿元，占GDP的比重7.0%。

　　- 上游：主要是中药材种植、养殖和相关原材料供应商。佐力药业在全国多地拥有100多个合作的中药材种植基地。

　　- 下游：包括公立医院、社区卫生所、线下连锁药店以及线上电子商务平台等。公司产品通过自营、招商和OTC相结合的销售模式，覆盖了众多医疗机构和药店，并与阿里健康、京东大药房、百度健康等合作拓展线上渠道。

　　- 需求：随着人口老龄化、居民健康意识增强以及慢性病发病率上升，中药在预防疾病和治疗慢性病方面的优势凸显，市场需求一直增长。例如，2024年中国成年人睡眠困扰率为48.5%，安神补脑类中药市场规模预计将从2023年的100亿元增长至2025年的150亿元。

　　安神补脑产品作为睡眠经济的一部分，市场规模随着时下人们对睡眠健康重视程度的提高而一直增长。据中康CMH发布的报告，2023年“健脑益智，睡眠”品类全国市场整体规模达到了173亿元，5年复合增长率6.5%。从具体产品来看，2023年乌灵胶囊市场规模11亿元，同比增长12%；安神补脑液市场规模逾8亿元，同比增长8%；褪黑素市场规模稳定在6亿元以上。另外，补益安神助眠品类在零售终端规模逐渐走高，2023年销售30.71亿元，2024年前三季度销售22.01亿元。

　　- 中药行业公司数众多，市场集中度相比来说较低，竞争非常激烈，但在一些细致划分领域，也有企业把握机会，取得了不错的发展空间。如佐力药业的乌灵胶囊在安神补脑类中药市场、百令片在补益类中成药市场具有较高的市场占有率和品牌影响力，处于领先地位。

　　- 政策持续利好，《“十四五”中医药发展规划》等政策推动中医药产业向规范化、标准化、国际化等方向发展。

　　- 随着人们对中医药的认可度逐步的提升，以及中药在慢性病治疗、养生保健等方面的优势逐渐显现，中药行业市场潜力巨大，未来有望继续保持增长态。

　　俞有强现年62岁，为佐力药业控制股权的人、实际控制人兼董事长，持有公司18.52%的股份。

　　1987年，25岁的俞有强被推选为湖州市德清县武康镇东风村村主任。他将分散的茶园收归集体，使村里收入大增。此后，俞有强先后创办了东风笋厂，组建了中日合资浙江盛丰食品有限公司、华联超市，成立了盛丰房地产开发公司、北湖建筑公司、浙江北湖集团等企业和实体。

　　1995年7月，俞有强看准“乌灵菌”的药用价值，与武康镇镇政府以500万元买下“乌灵菌”的知识产权，成立浙江佐力医药保健品公司。在专业的人建议下，公司向药“准”字号转型，1998年更名为浙江佐力药业有限公司。2000年，发起成立浙江佐力药业股份有限公司。2011年，佐力药业在A股上市。在企业未来的发展过程中，俞有强也曾面临困境，如2014 - 2018年公司主要营业业务下滑、多元化扩张致资金链紧张，他在2019 - 2020年两次试图转让公司部分股权未成功，后通过德清文旅输血和聚焦主营业务，使企业渡过难关，业绩实现增长。

　　佐力药业的大股东是俞有强，持有公司18.52%的股份，同时担任公司董事长。公司的董事兼总经理是汪涛。大股东俞有强作为公司的领导者，对公司的发展的策略和重大决策起着关键作用。

　　- 战略管理方面：公司明确了以核心产品为主体，中药饮片和配方颗粒为两翼的“一体两翼”战略，并且积极布局银发经济，开展相关公益项目，体现了一定的战略前瞻性和社会责任感。

　　- 研发管理方面：依托国家保密技术，专注于药用真菌的现代化生物发酵技术，在中药生产智能化方面取得显著进步。

　　- 生产管理方面：在种植环节保证原料中药材的道地性和可溯源性，在提取、制剂等环节利用现代科学技术，严控产品质量，实现了中药配方颗粒全产业链的规范化管理。

　　- 营销管理方面：通过自营、招商和OTC相结合的销售模式，产品覆盖众多医疗机构和药店，并与电子商务平台合作拓展线上渠道，同时凭借专业的学术营业销售能力获得相关奖项，说明其营销管理较为有效。

　　2019年俞有强股权质押比例曾高达99%，截至2025年3月，质押比例仍有49%，处于相比来说较高水平，这可能会对公司股权结构的稳定性产生一定影响。未查到近期高管有股权增减变动的相关信息。

　　- 独家产品优势：核心产品乌灵胶囊是国内首个提出治疗心理障碍和改善情绪的中药产品，作为国家一类新药和国家中药保护品种，已获得71个临床指南、专家共识的推荐，并入选浙江省首批“浙产名药”。灵泽片是独家创新药，被评为国家重点新产品，契合国家对创新药物的支持政策，得到医保认可。

　　- 全产业链优势：实现了中药配方颗粒全产业链的规范化管理，从种植环节保证原料中药材的道地性和可溯源性，在提取、制剂等环节利用现代科学技术，保证产品质量。

　　- 品牌与市场优势：乌灵胶囊在2023年中国公立医疗机构终端内服中成药品牌TOP20中，是唯一上榜的神经系统疾病用药品牌，在神经系统疾病用药领域具有卓越地位。公司客户体系涵盖公立医院、社区卫生所等，线下通过营销团队开拓连锁药店，线上与阿里健康、京东大药房等合作，实现全方位市场覆盖。

　　- 国家秘密技术保护：公司从珍稀的天然乌灵参中成功分离获得菌种，运用现代生物发酵技术实现乌灵参发酵菌粉（乌灵菌粉）的规模化生产。2010年，“珍稀药用真菌乌灵参的工业化生产关键技术及其临床应用”被科学技术部、国家保密局认定为“国家秘密技术”。

　　- 专利保护：乌灵胶囊、灵泽片等产品在真菌发酵、药物组方、制剂工艺、质量控制方面均布局专利保护，例如乌灵胶囊的独家专利保护至2039年。

　　- 技术保密制度：公司建立了严格的技术保密工作制度，和相关工作人员签有保密协议，对于核心技术实行分段掌握、分段管理，降低核心技术泄密的风险，同时拥有稳定的核心技术人员队伍。

　　- 片仔癀：其核心产品为国家一级保护品种，在清热解毒、消炎镇痛等方面功效独特，拥有国家保密配方，且掌控全国50%天然麝香配额，在高端肝病用药市占率超80%。

　　- 云南白药：作为中药行业的标杆企业，白药系列产品享誉全国，拥有国家级绝密配方，在止血、消炎等领域具有显著疗效，同时在日化领域也有突出表现，其牙膏市占率超25%。

　　- 同仁堂：拥有300多年历史，以“炮制虽繁必不敢省人工，品味虽贵必不敢减物力”的理念著称，品牌影响力大，产品线覆盖多个治疗领域，经典名方储备丰富，安宫牛黄丸市占率48%。

　　- 乌灵胶囊：主要竞争对手是百乐眠胶囊、安神补脑液等安神类产品生产企业。

　　- 优势：佐力药业在精神类中药领域有独特优势，乌灵胶囊是国内首个提出治疗心理障碍和改善情绪的中药产品，在安神补脑细分领域占据领先地位，乌灵胶囊市占率超90%。公司独家产品受集采影响相对较小，具有一定的溢价能力。

　　- 劣势：与行业龙头相比，佐力药业在品牌知名度、综合规模、资源掌控等方面存在差距。如片仔癀、云南白药、同仁堂等企业品牌历史悠久，在消费者心中的认可度更高，产品覆盖领域更广，企业规模更大，在原材料资源掌控方面也更具优势。

　　- 优势：佐力药业的乌灵胶囊和灵泽片均为独家品种，拥有独家工艺秘方，在产品差异化方面具有优势，能够满足特定患者群体的需求。在生产过程中，公司从种植环节保证原料中药材的道地性和可溯源性，在提取、制剂等环节利用现代科学技术，严格控制产品质量。

　　- 劣势：在市场推广方面，安神补脑液等产品市场推广时间长、力度大，市场认知度较高。在竞争格局上，百令片面临百令胶囊和金水宝的竞争，市场份额相对较小。

　　2024年公司实现营业收入25.80亿元，同比增长32.81%。增长的主要原因是乌灵系列产品稳定增长，中药配方颗粒业务因国标备案品种增加收入大幅增长145.34%，中药饮片系列营业收入同比增长45.82%，子公司佐力医药也实现了新增营业收入。

　　2024年扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润为5.03亿元，同比增长34.75%，与归母净利润增长幅度相比，扣非净利润增长略快，说明公司主营业务盈利能力较强，盈利质量较高。

　　公司三季度综合毛利率保持在61%，主要原因是低毛利率的中药饮片等的放量拉低了公司整体毛利率水平。但在中成药行业处于较高水准，反映了公司产品具有较强的盈利能力和市场竞争力。

　　2024年三季度经营活动产生的现金流量净额为2.15亿元，同比基本持平，说明公司经营活动获取现金的能力在增强，能够为公司的日常运营和发展提供有力的资金支持。

　　2024年三季度加权平均净资产收益率为15.13%同比增长45.20%，反映出公司运用净资产盈利的能力有所提升，资产运营效率提高。

　　总体而言，佐力药业2024年财报表现亮眼，各项指标呈现良好的发展态势，公司在市场拓展、产品研发和生产经营等方面取得了显著成效，具有较强的盈利能力和发展潜力。

　　- 乌灵胶囊：乌灵胶囊2024年销售量增长22.62%。公司2024年乌灵菌粉的产能利用率处于较饱满状态。此前公司募投项目药用线年上半年实现投产，乌灵菌粉年产量从600吨增加到900吨，有效提高了乌灵胶囊的产能。

　　- 中药配方颗粒：2024年公司中药配方颗粒业务营收同比暴增145.34%，随着国标备案品种的快速扩容，其产能也在不断释放以满足市场需求。

　　2025年公司在研的I类新药灵香片已进入临床阶段，若未来顺利获批投产，将为公司带来新的业绩增长点。同时，公司中药配方颗粒业务随着国标备案的持续推进，预计会有更多产能逐步释放，以实现2025年该业务收入占比突破25%的目标。

　　- 股权质押比例较高：截至2024年11月16日，公司控股股东及一致行动人质押股份6450.00万股，占其持股比例为49.66%，整体质押占总股本之比为9.20%，累计质押市值10.40亿元，质押比例处于相对较高水平，可能会对公司股权结构的稳定性产生影响。

　　- 应收账款增长过快：2024年上半年应收账款总额为6.64亿元，同比增长40%，占总营收的46%，应收账款增速远大于营业收入增速，公司资金回笼状况不佳，可能面临坏账风险。

　　- 销售费用占比过大：公司学术推广费占营收比重高居不下，2024年上半年这一情况较为明显，这会影响公司的利润水平。

　　- 核心产品受集采影响：公司核心产品百令片因纳入集中采购目录，尽管销量增长，但收入因价格下降而减少，未来若更多核心产品进入集采范围，可能进一步影响收入结构。

　　- 市场竞争风险：在细胞治疗领域，公司投资的科济生物面临国内外企业的激烈竞争，技术门槛高、研发周期长，可能带来研发投入与回报的不确定性。在中药领域，也面临着其他中药企业的竞争，如华东医药的百令胶囊与佐力药业的百令片存在市场竞争，且华东医药就专利问题起诉佐力药业控股子公司，这对公司的市场占有率和品牌形象可能产生不利影响。

　　- 原材料价格波动风险：中药材价格上涨对公司中药饮片业务的毛利率产生了负面影响，若原材料价格持续波动，可能进一步压缩公司的利润空间。

　　- 政策风险：国家医疗卫生体制改革持续推进，医保控费、药品审评政策变化等可能对公司的销售模式和市场准入提出新要求，药品采购政策的变动也可能重新调整市场格局，给公司带来不确定性。

　　以上所涉及内容只作为案例分析和价值分析，不构成具体的投资建议，投资者应独立决策并自担风险。市场有风险，投资需谨慎!